דה לסר גרופ על פי תהום: S&P מעלות חותכת את הדירוג ל-'ilBBB-' עקב הפרת התניות וחשש למשבר נזילות

חברת הנדל"ן דה לסר גרופ הפרה התניה פיננסית קריטית באג"ח ח', מה שמעמיד אותה בסכנת דרישה לפירעון מיידי. S&P מעלות מגיבה בחריפות, מורידה את דירוג החוב ומכניסה אותו למעקב עם השלכות שליליות.

חברת הדירוג S&P מעלות הורידה את דירוג החוב של דה לסר גרופ ל-'ilBBB-' והכניסה אותו לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. המהלך מגיע לאחר שהחברה דיווחה על הפרת התניה פיננסית מרכזית, הרעה משמעותית בנזילות וחשש גובר לגבי יכולתה לעמוד בפירעונות חוב קרובים, על רקע הפסדים מתמשכים ושחיקת ההון העצמי.

חברת הנדל"ן דה לסר גרופ, הפועלת בעיקר בארה"ב, ניצבת בפני אתגר פיננסי חריף, שהוביל את חברת הדירוג S&P מעלות להוריד את דירוג המנפיק שלה לרמה של 'ilBBB-' ולהכניס את כל סדרות האג"ח שלה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. ההחלטה הדרמטית, שפורסמה ב-10 בספטמבר 2026, נובעת משילוב מסוכן של הפרת התניות פיננסיות, הרעה בנזילות ואי-ודאות גוברת לגבי יכולתה של החברה לעמוד בהתחייבויותיה בטווח הקרוב.

הפרת התניה וסכנת פירעון מיידי

בליבת המשבר עומדת הפרה של התניה פיננסית מרכזית. בדוחותיה למחצית הראשונה של 2026, חשפה דה לסר כי יחס החוב הפיננסי נטו ל-CAP נטו שלה הגיע ל-77% (2026-15-085265). נתון זה חורג מהמגבלה של 75% הקבועה בשטר הנאמנות של סדרת אג"ח ח' המובטחת. על פי תנאי הסדרה, אם ההפרה תימשך גם ברבעון השלישי של השנה, תקום למחזיקי האג"ח הזכות להעמיד את הסדרה כולה לפירעון מיידי – תרחיש שיכול לדרדר את מצבה של החברה במהירות (2026-15-085265).

בנוסף, החברה דיווחה על הפרות של התניות נוספות, כולל שמירה על הון עצמי מינימלי ויחס הלוואה לבטוחה. הפרות אלו כבר הובילו להפעלת סעיפי "קנס", שהביאו לתוספת ריבית של 1% למחזיקי סדרה ח' ושל 0.5% למחזיקי סדרות ז' ו-ט' (2026-15-085265). ההפסדים המתמשכים שוחקים את ההון העצמי ומצמצמים את המרווח מההתניות, מה שמעלה את הסיכון להפרות נוספות ברבעונים הבאים.

מרוץ נגד הזמן למימוש נכסים

הלחץ על הנזילות של דה לסר מוחשי ומיידי. עד ל-31 בדצמבר 2026, החברה נדרשת לשלם קרן וריבית בסך של כ-97 מיליון דולר למחזיקי אג"ח ח' (2026-15-085265). כדי לעמוד בהתחייבות זו, החברה פועלת לממש נכסים. היא דיווחה על חמישה הסכמי מכירה בהיקף כולל של כ-115 מיליון דולר, וכן על קבלת מכתבי כוונות לא מחייבים להלוואות גישור בסך 28 מיליון דולר, למקרה שהעסקאות לא יושלמו בזמן (2026-15-085265).

עם זאת, ב-S&P מעלות מביעים ספקנות. האנליסטים מציינים כי "בחלק מהעסקאות קיימים תנאים מתלים שאינם בשליטת החברה ולהערכתנו גברה אי הודאות להשלמתן לפני מועד הפירעונות" (2026-15-085265). הגירעון במקורות נזילים ודאיים, יחד עם לוח הזמנים הצפוף, משקפים להערכת חברת הדירוג "נזילות חלשה". הלחץ לא צפוי לפוג בקרוב, כאשר עד סוף יוני 2027 תידרש החברה לפרוע כ-70 מיליון דולר נוספים, מה שמחייב אותה להמשיך בפעילות מוגברת למכירת נכסים.

הכנסת הדירוגים לרשימת המעקב השלילית מסמנת את אי-הוודאות לגבי הצלחת מהלכי המימוש ויכולתה של החברה לתקן את ההפרות ולשפר את המרווח מההתניות הפיננסיות. ב-S&P לא פוסלים הורדת דירוג נוספת של מספר רמות אם הנזילות תמשיך להידרדר או אם הסיכונים הנובעים מהפרת ההתניות יתגברו (2026-15-085265).