שוק החוב רותח: תדהר מצטרפת לחגיגה עם תכנון הנפקת ענק

קבוצת הנדל"ן תדהר מתכננת להנפיק שתי סדרות אג"ח חדשות, ומצטרפת לפעילות הגיוסים הערה של בז"א ושיכון ובינוי. המהלך מדגיש את התיאבון הגובר של המשקיעים לחוב איכותי, בעיקר בסקטור הנדל"ן.

שוק החוב התאגידי ממשיך להפגין עוצמה עם כניסתה של שחקנית מרכזית חדשה: קבוצת תדהר הודיעה על כוונתה להנפיק שתי סדרות אג"ח (א' ו-ב') לא סחירות. מהלך זה מצטרף לפעילות ערה של בית זיקוק אשדוד (בז"א) ושיכון ובינוי, ומחזק את התמונה לפיה השוק פתוח לחברות גדולות ויציבות, בעיקר מסקטור הנדל"ן. בדומה לבז"א, גם תדהר מציגה מערכת קובננטים מחמירה, המעידה על דרישות המשקיעים הגבוהות. במקביל, אביגם ומיכל פקדונות השלימו מהלכי מימון, בניגוד למצבה של ישראייר שעדיין מתמודדת עם עלויות מימון גבוהות.

שוק החוב התאגידי ממשיך לרתוח, וכעת מצטרפת אליו שחקנית מרכזית נוספת מסקטור הנדל"ן, המחזקת את מגמת הפעילות הערה. קבוצת תדהר, מענקיות הנדל"ן בישראל, הודיעה על כוונתה להנפיק שתי סדרות אגרות חוב חדשות (סדרות א' ו-ב') שאינן מובטחות בבטוחות (2026-01-079046). מהלך זה, המגיע זמן קצר לאחר דיווחים דומים מצד בית זיקוק אשדוד (בז"א) ושיכון ובינוי, מאותת על תיאבון גובר של המשקיעים לחוב איכותי ומדגיש את הדומיננטיות של סקטור הנדל"ן בגיוסי ההון.

הכניסה של תדהר לזירת החוב משמעותית במיוחד, לאור גודלה ומעמדה. החברה, בדומה למגמה הרווחת בקרב מנפיקות איכותיות, מציגה למשקיעים שורה של הגנות ותניות פיננסיות (קובננטים) מחמירות, המשקפות את דרישות השוק. על פי טיוטת שטרי הנאמנות, תדהר מתחייבת לשמור על הון עצמי שלא יפחת מ-1.65 מיליארד שקל ועל יחס חוב פיננסי נטו ל-CAP שלא יעלה על 75%. בנוסף, החברה מציבה מגבלות מחמירות על חלוקת דיבידנד, ומתחייבת שלא לבצע חלוקה אם ההון העצמי יירד מתחת ל-1.8 מיליארד שקל או אם יחס החוב ל-CAP יעלה על 72.5%. תנאים אלו, לצד התחייבות "שעבוד שלילי" (Negative Pledge) המונעת יצירת שעבוד צף כללי ללא מתן שעבוד מקביל למחזיקי האג"ח, נועדו להעניק למשקיעים רשת ביטחון רחבה ומאותתים על נכונותה של תדהר להתחייב למשמעת פיננסית הדוקה כדי להבטיח את הצלחת הגיוס.

פעילותה של תדהר מצטרפת למגמה רחבה יותר של חברות גדולות המנצלות את תנאי השוק לגיוס חוב. בית זיקוק אשדוד (בז"א) ממשיכה בהכנות להנפקת אג"ח סדרה 4, וגם היא הציגה קובננטים מחמירים הכוללים יחס חוב פיננסי נטו ל-EBITDA ומגבלות דיבידנד (2026-01-078336). בסקטור התשתיות והבנייה, שיכון ובינוי בוחנת הרחבה של סדרת אג"ח 11 (2026-01-077972), מהלך המעיד על ביטחון ביכולתה לגייס הון בתנאים נוחים. הפעילות המשולבת של שלוש ענקיות אלו – מתחומי הנדל"ן, האנרגיה והתשתיות – מציירת תמונה של שוק ראשוני ער, אך כזה שפתוח בעיקר לשחקניות הגדולות והחזקות.

במקביל לגיוסים הגדולים שבדרך, השוק ממשיך לעכל מהלכי מימון קטנים יותר שהגיעו לסיומם המוצלח. חברת אביגם יזמות וניהול השלימה את שחרור מלוא תמורת הנפקת האג"ח שלה, בסך כולל של כ-165.8 מיליון שקל (2026-01-078255, 2026-01-078559). באופן דומה, רכב המימון הייעודי 'מיכל פקדונות' דיווח על קבלת אישור הנאמן להעברת תמורת הנפקת אג"ח סדרה ד' (2026-01-078679). מהלכים אלו, לצד התאוששותה של מדיפאואר שתיקנה הפרת קובננט ואף אימצה מדיניות דיבידנד (2026-01-077643, 2026-01-077655), מחזקים את הסנטימנט החיובי סביב חברות יציבות ועסקאות מובנות.

תמונת מצב זו עומדת בניגוד חד למצבה של ישראייר. חברת התעופה, שסיימה את המחצית הראשונה של 2026 בהפסד כבד, הפרה אמת מידה פיננסית באג"ח סדרה א', מה שהוביל לעלייה של 0.25% בריבית השנתית על הסדרה (2026-01-077557). הניגוד בין יכולתן של תדהר, בז"א ושיכון ובינוי לתכנן גיוסי ענק בתנאים נוחים, לבין הקנס שישראייר נאלצת לשלם למשקיעיה, מדגים באופן חד את הסלקטיביות הקיצונית של השוק. משקיעים מוכנים להזרים הון לחברות איכותיות הנהנות מיסודות איתנים ומוכנות להתחייב למשמעת פיננסית, בעוד חברות בסקטורים פגיעים או כאלו המציגות חולשה פיננסית נדחקות לשוליים ומשלמות מחיר כבד על הסיכון שהן מגלמות.