מנורה מבטחים מהדקת חגורה: מגייסת עד חצי מיליארד שקל באג"ח לחיזוק בסיס ההון

חברת הביטוח יוצאת לגיוס חוב מורכב שיוכר כהון רגולטורי וישמש כרית ביטחון. מהם התנאים, מה הסיכונים למשקיעים, ומדוע החברה צפויה לפרוע אותו הרבה לפני מועד הפירעון הסופי?

מנורה מבטחים גיוס הון, חברה בת של מנורה מבטחים ביטוח, יוצאת לגיוס של עד 500 מיליון שקל באמצעות הנפקת אג"ח נדחות מסדרה י"א. הגיוס, שכבר קיבל את אישור רשות שוק ההון, מיועד להיות מוכר כהון רובד 2, ובכך לחזק את יחס כושר הפירעון של חברת הביטוח תחת משטר סולבנסי 2. האג"ח, בדירוג גבוה של Aa2, כוללות מנגנון המאפשר דחיית תשלומים במצבי לחץ פיננסיים, אך גם תמריץ לפדיון מוקדם.

חברת "מנורה מבטחים גיוס הון", זרוע המימון של קבוצת הביטוח מנורה מבטחים, הודיעה על קיום מכרז מוסדי להנפקת סדרת אגרות חוב חדשה (סדרה י"א). החברה שואפת לגייס עד 500 מיליון שקל באמצעות אג"ח נדחות, במהלך שאינו רק גיוס חוב סטנדרטי אלא מהלך אסטרטגי לחיזוק היציבות הפיננסית של חברת הביטוח האם. הסיבה המרכזית לגיוס היא הכוונה שהחוב יוכר כ"הון רובד 2" (Tier 2 Capital) תחת כללי סולבנסי 2, המשטר הרגולטורי המחמיר החל על חברות ביטוח. ואכן, על פי שטר הנאמנות, ב-30 באוגוסט 2026 התקבל אישור הממונה על שוק ההון, ביטוח וחיסכון להכיר באג"ח אלו כהון רובד 2, מה שמספק לחברה כרית ביטחון נוספת לשיפור יחס כושר הפירעון שלה.

תנאים מורכבים למשקיעים

אגרות החוב, שזכו לדירוג גבוה של Aa2 ממידרוג ו-ilAA ממעלות S&P, מציעות למשקיעים תנאים ייחודיים המשקפים את מעמדן הנדחה. מועד הפירעון הסופי של האג"ח נקבע ל-30 בספטמבר 2037, והן יישאו ריבית שנתית קבועה שתשולם פעמיים בשנה. הכספים שיגויסו יופקדו במלואם בחברת האם, מנורה מבטחים ביטוח, אשר גם ערבה לפירעון ההתחייבויות.

המורכבות המרכזית עבור המשקיעים טמונה במעמדן הנדחה של איגרות החוב. שטר הנאמנות מפרט "נסיבות משהות" – תרחישי לחץ פיננסיים, כגון ירידה של ההון העצמי המוכר של מנורה ביטוח אל מתחת לרף מסוים (הון נדרש לנסיבות משהות). במקרה כזה, החברה תהיה רשאית לדחות את תשלומי הקרן והריבית. חשוב לציין כי דחייה כזו, על פי תנאי ההנפקה, לא תיחשב כהפרה של תנאי האג"ח או כאירוע של חדלות פירעון. תשלומי הריבית שיידחו ימשיכו לצבור ריבית, אך ללא ריבית דריבית. מנגנון זה מאפשר לאג"ח לשמש כבולם זעזועים פיננסי עבור חברת הביטוח, בהתאם לדרישות הרגולטוריות.

תמריץ לפדיון מוקדם

למרות מועד הפירעון הרחוק ב-2037, שטר הנאמנות כולל מנגנונים המעניקים לחברה תמריץ חזק לפדות את האג"ח מוקדם יותר. לחברה תהיה אופציית פדיון מוקדם (Call) ראשונה כ-5 שנים לאחר ההנפקה, בספטמבר 2031. אם החברה לא תנצל את זכותה לפדות את האג"ח במלואן עד 30 בספטמבר 2034 (שלוש שנים לפני הפירעון הסופי), הריבית על האג"ח תעלה בשיעור השווה ל-50% ממרווח הסיכון המקורי שנקבע בהנפקה. מנגנון "Step-up" זה מייקר משמעותית את עלות החוב עבור החברה, ויוצר ציפייה חזקה בשוק שהיא תפעל לפדיון מוקדם של הסדרה, בכפוף לקבלת אישור רגולטורי.

בסופו של דבר, ההנפקה מהווה דוגמה נוספת לאופן שבו גופים פיננסיים גדולים בישראל משתמשים במכשירים מתוחכמים כדי לנהל את מבנה ההון שלהם ולעמוד בדרישות הרגולציה המחמירות של עידן סולבנסי 2. עבור המשקיעים המוסדיים, מדובר בהזדמנות השקעה באפיק בדירוג גבוה יחסית, עם פוטנציאל לתשואה עודפת, אך כזה הדורש הבנה מעמיקה של הסיכונים והתניות המיוחדות הגלומות בו.