שוק החוב נסדק: לצד קשיי המימון בנדל"ן, מזרחי-טפחות מגייס מיליארדים בדירוג AAA
בעוד חברות נדל"ן מתמודדות עם עלויות מימון גואות, הנפקת הענק של מזרחי-טפחות בדירוג AAA מושלם חושפת את הפיצול בשוק החוב: הון זמין וזול למנפיקים האיכותיים ביותר, וריביות עולות לכל השאר.
שוק המימון מקבל תפנית נוספת: חברת ההנפקות של מזרחי טפחות יוצאת לגיוס חוב של עד 2.5 מיליארד שקל, הכולל אג"ח בדירוג AAA מושלם. מהלך זה, המדגים את ה"בריחה לאיכות" של המשקיעים, עומד בניגוד חד לקשיי המימון של חברות נדל"ן כמו קופרליין אמריקס, שנאלצה להעלות ריבית על חוב קיים בעקבות הורדת דירוג. התמונה המצטיירת היא של שוק סלקטיבי ביותר: בעוד גופים חזקים ובעלי גיבוי בנקאי נהנים מגישה להון זול, חברות אחרות נאלצות להשתמש באסטרטגיות חלופיות כמו מימון בנקאי יקר יותר באירופה (חג'ג' אירופה), מימוש נכסים (אלקטרה נדל"ן) או הלוואות בעלים (רמות בעיר).
התמונה המקוטבת בשוק המימון לחברות ישראליות מתחדדת, ולא רק על ציר ארה"ב-אירופה. דיווח חדש על גיוס חוב ענק של חברת ההנפקות של בנק מזרחי טפחות בדירוג הגבוה ביותר האפשרי (AAA), חושף את הפיצול האמיתי בשוק: "בריחה לאיכות" של המשקיעים, המזרימים הון זול לגופים החזקים ביותר, בעוד חברות בדירוג בינוני, במיוחד בסקטור הנדל"ן, ממשיכות להתמודד עם עלויות גוברות ואי ודאות.
הון זול ובשפע: מזרחי-טפחות מציג "בריחה לאיכות"
ההתפתחות המשמעותית ביותר מגיעה מכיוון לא צפוי: חברת ההנפקה של מזרחי טפחות (TASE: 138), זרוע גיוס החוב של הבנק, דיווחה על כוונתה להנפיק לציבור סדרת אג"ח חדשה (סדרה 74) וסדרת ניירות ערך מסחריים (סדרה 7). גודל הגיוס הפוטנציאלי עצום: עד 1.5 מיליארד שקל באג"ח ועד מיליארד שקל בני"ע מסחריים.
אך הסיפור האמיתי אינו בגודל הגיוס, אלא באיכותו. סדרת האג"ח קיבלה דירוג מושלם של 'ilAAA' מ-S&P מעלות ו-'Aaa.il' ממידרוג. הסיבה לדירוג הגבוה היא שהאג"ח, אף שאינן מובטחות בשעבוד ספציפי, מגובות ישירות על ידי הבנק עצמו ועומדות בדרגת בכירות שווה (pari-passu) להתחייבויות האחרות של הבנק, לרבות פיקדונות הציבור. במילים אחרות, המשקיעים רואים בחוב זה השקעה בטוחה כמעט כמו פיקדון בנקאי, מה שיאפשר לחברה לגייס את הכסף בריביות נמוכות במיוחד. מהלך זה מדגים כיצד גופים בעלי איכות אשראי עליונה וגיבוי פיננסי מוצק יכולים עדיין לגשת לשוק ההון הציבורי ולקבל תנאים מצוינים, גם בסביבה כלכלית מאתגרת.
הצד השני של המטבע: חוב מתייקר בנדל"ן
הגיוס של מזרחי-טפחות עומד בניגוד חד למצבה של קופרליין אמריקס (TASE: 3006), הפועלת בתחום הנדל"ן המניב בארה"ב. כפי שדווח קודם לכן, הורדת תחזית הדירוג של החברה ל-'ilA מינוס' הפעילה מנגנון אוטומטי בשטר הנאמנות של אג"ח סדרה ה', שהקפיץ את הריבית השנתית על הסדרה ל-6.05%. הפער העצום בין הריבית הנמוכה שישלם מזרחי על דירוג AAA לבין הריבית הגבוהה שמשלמת קופרליין על דירוג A, ממחיש את התהום הנפערת בשוק החוב בין המנפיקים האיכותיים לכל השאר.
הפלייבוק המלא של אסטרטגיות המימון
הדיווחים האחרונים משלימים תמונה רחבה יותר של האסטרטגיות שחברות נוקטות בהן כדי לנווט במציאות הפיננסית המורכבת:
- גיוס חוב ציבורי איכותי: שמור לגופים החזקים ביותר, כפי שהדגים מזרחי-טפחות, המנצל את הגיבוי הבנקאי שלו לגיוס הון זול.
- מימון בנקאי פרויקטלי: חג'ג' אירופה (TASE: HGG) הצליחה למחזר הלוואה קיימת ויקרה בהלוואה בנקאית חדשה וזולה יותר של 21.2 מיליון אירו לפרויקט ברומניה. אסטרטגיה זו מראה כי נכסים איכותיים במיקומים ספציפיים עדיין יכולים לקבל מימון בנקאי אטרקטיבי, גם אם יקר יותר מהחוב הציבורי של מזרחי.
- מיחזור הון באמצעות מימושים: אלקטרה נדל"ן (TASE: ELCRE) ממשיכה לממש נכסים מפורטפוליו מקבצי הדיור שלה בארה"ב. אסטרטגיה זו מייצרת נזילות ומאפשרת לחברה להיות פחות תלויה בשוקי החוב החיצוניים.
- הסתמכות על בעלי שליטה: בשוק המקומי, חברת רמות בעיר (TASE: RMOT) נסמכת על הגב הפיננסי של בעלי השליטה, עם אישור מסגרת אשראי של עד 55 מיליון ש"ח, המספקת "כרית ביטחון" תזרימית.
השורה התחתונה ברורה: שוק המימון אינו יחידה אחת. הוא הפך לסלקטיבי ומפולג מאי פעם. הגישה להון, ותנאיה, תלויים יותר ויותר לא רק באסטרטגיה הגיאוגרפית או העסקית, אלא בראש ובראשונה באיכות האשראי של המנפיק ובמבנה החוב שהוא מציע.