כלכלת המינוף החדשה: גל של עסקאות ענק וגיוסי חוב משנה את פני המשק

בזמן שהכלכלה הרחבה מתמודדת עם אי-ודאות, שורה של חברות מובילות בישראל לא יושבות על הגדר. מנופר אנרג'י שיוצאת למסע רכישות ענק ועד ג'י סיטי שמבצעת הנדסה פיננסית מורכבת, מתגבש נרטיב ברור: שימוש אגרסיבי בש

סינתזה של דיווחים מהימים האחרונים חושפת מגמה ברורה: חברות ישראליות מובילות, בעיקר בסקטורי האנרגיה, התשתיות והנדל"ן, מנצלות את התיאבון הגבוה של שוק ההון לחוב כדי לבצע מהלכים טרנספורמטיביים. נופר אנרג'י מגייסת חוב למימון רכישות ענק באירופה, ג'י סיטי ממנפת את עצמה כדי להדק שליטה בחברת בת במקביל לפיצול נכסים, וחברות תשתית כמו דליה אנרגיה מקבלות אור ירוק לפרויקטי ענק. כל אלה מתאפשרים בזכות שוק אג"ח רותח, כפי שמדגימים הגיוסים המוצלחים של נאוי וישראכרט, ומציירים תמונה של 'כלכלת מנצחים' ממונפת.

מתחת לפני השטח של עונת הדוחות וזרם הדיווחים השוטף, מתעצבת מגמה כלכלית רבת עוצמה: 'כלכלת המינוף החדשה'. לא מדובר בעוד גיוס חוב שגרתי למימון הון חוזר, אלא בגל של מהלכים אסטרטגיים נועזים, הממומנים כמעט כולם באמצעות חוב, ומטרתם לשנות באופן יסודי את מבנה החברות ופוטנציאל הצמיחה שלהן.

הדוגמה הבולטת ביותר היא נופר אנרג'י. ימים ספורים בלבד לאחר שהכריזה על שתי עסקאות ענק - רכישת היילייט בישראל ופורטפוליו אנרגיה מתחדשת בהיקף פנומנלי של 6.7 ג'יגה-וואט באירופה - החברה פונה מיד לשוק ההון. המטרה: הנפקת סדרת אג"ח חדשה שתממן את קפיצת המדרגה הזו. זהו מודל פעולה צלול של צמיחה אגרסיבית דרך רכישות, הממומנת ישירות על ידי הציבור דרך שוק החוב.

במקביל, בזירת הנדל"ן הבינלאומי, ג'י סיטי מדגימה פן אחר של אותה מגמה: הנדסה פיננסית מורכבת. החברה ממשיכה לרכוש בהתמדה מניות של חברת הבת Citycon כדי להגיע לשליטה מלאה, מהלך שמגדיל את החשיפה שלה לחוב של Citycon. בו זמנית, היא מתכננת לפצל נכסים בפינלנד לחברה חדשה ולחלק אותה כדיבידנד בעין. זוהי אסטרטגיה כפולת פנים של הידוק שליטה ומינוף מחד, וניסיון להציף ערך מאידך, שכולה מתבססת על מבנים פיננסיים מורכבים ונגישות לשוקי ההון.

הדלק שמניע את המנועים

המהלכים הללו לא היו מתאפשרים ללא הצד השני של המשוואה: שוק חוב מוסדי שצמא לעסקאות. הדיווחים על גיוסי החוב המוצלחים של ישראכרט ועל כוונתה של נאוי גרופ לצאת להנפקה באותו היום, אינם סיפורים נפרדים. הם המנוע שמאפשר את האסטרטגיות של נופר וג'י סיטי. הביקושים הערים לאג"ח קונצרני, גם לסדרות מורכבות כמו אג"ח קוקו של ישראכרט, מאותתים לחברות שהכסף זמין עבור מי שמציג סיפור אמין ותשואה נאה. התחרות על כיסם של המוסדיים עזה, אך גם ההיצע גדול.

לאן הולך הכסף? לתשתיות העתיד

אם נופר וג'י סיטי מייצגות את האסטרטגיה הפיננסית, הרי שפרויקטים כמו תחנת הכוח 'אשכול' מסמנים את היעד הסופי של חלק גדול מההון הזה. האישור הסופי שקיבלו דליה אנרגיה ומשק אנרגיה מרשות החשמל לסגירה פיננסית ותעריף, מסמל את המעבר מהבטחה לביצוע. פרויקטי תשתית לאומיים בסדר גודל כזה הם צרכני הון אדירים, והיכולת להוציא אותם לפועל נשענת לחלוטין על היכולת לגייס חוב ארוך טווח בתנאים טובים. הדבר מתחבר ישירות לתמונה הרחבה יותר של 'כלכלת המנצחים', כפי שהודגמה בדוחות של קבוצת מנרב, המציגה צבר הזמנות אדיר בתחום התשתיות.

בשורה התחתונה, אנו עדים להתגבשותה של כלכלה דו-מהירויות. מצד אחד, חברות רבות מתמודדות עם ריבית גבוהה וביקושים מתונים. מצד שני, קבוצה נבחרת של חברות, הנהנות ממעמד שוק דומיננטי, גישה לרגולטור וסיפור צמיחה משכנע, רותמת את שוק החוב כדי לבצע מהפכות אסטרטגיות. זוהי תקופה של בנייה והתרחבות ממונפת, שאת פירותיה וסיכוניה נראה בשנים הבאות.