סאגת קבוצת אפי מתרחבת: מצלאוי מצטרפת למאמצי גיוס ההון

התמונה הפיננסית בקבוצת אפי ממשיכה להסתעף. לאחר מהלכים בפרטנר, אפי נכסים ופטרוכימיים, כעת גם חברת הבנייה מצלאוי, חברה נוספת בקבוצה, בוחנת הנפקת אג"ח להמרה, ומוסיפה נדבך נוסף לאסטרטגיית ניהול ההון המורכ

המאמצים של קבוצת אפי לארגון מבנה ההון שלה מסתעפים ומתרחבים. לאחר שנבלמה חלוקת דיבידנד של 500 מיליון שקל מפרטנר, והקבוצה החלה במהלכים לגיוס הון באפי נכסים ורותם אנרגיה, ובמקביל ביצעה פדיון חובות בפטרוכימיים, כעת מתווסף נדבך חדש: חברת הבנייה מצלאוי, גם היא חלק מהקבוצה, בוחנת הנפקת סדרת אג"ח חדשה להמרה. סדרת המהלכים המשולבת מעידה על אסטרטגיית ניהול הון וחובות מורכבת בכל זרועות הפעילות של הקבוצה.

הסאגה הפיננסית בקבוצת אפי, בעלת השליטה בפרטנר, ממשיכה להתרחב ולחשוף אסטרטגיית ניהול הון מורכבת. לאחר שסיכול הדיבידנד בפרטנר הוביל לסדרת מהלכים לגיוס הון בחברות-הבנות אפי נכסים ורותם אנרגיה, ולמהלך משולב של פדיון חוב וגיוס הון במפעלים פטרוכימיים, דיווח חדש מ-16 בספטמבר מוסיף חברה נוספת למערכה: חברת הבנייה מצלאוי בוחנת כעת הנפקת סדרת אג"ח חדשה להמרה. המהלך החדש מחזק את ההערכה כי לא מדובר רק בחיפוש אחר מזומנים, אלא בארגון מחדש של מבנה ההון בכל זרועות הפעילות של הקבוצה.

### מצלאוי נכנסת לתמונה
ההתפתחות האחרונה הגיעה ב-16 בספטמבר, כאשר חברת מצלאוי דיווחה על פרסום טיוטה שנייה של שטר נאמנות לקראת הנפקה אפשרית של סדרת אג"ח חדשה (סדרה ט'), שתהיה ניתנת להמרה למניות. מהלך זה, הגם שעדיין נמצא בשלבי בחינה, מאותת בבירור על כוונתה של חברה נוספת בקבוצת אפי לגייס הון מהשוק. הצטרפותה של מצלאוי, זרוע הבנייה של הקבוצה, למאמצי גיוס ההון, מראה כי בעלי השליטה מפעילים את כל החברות שבשליטתם כדי ליישם את האסטרטגיה הפיננסית הרחבה שלהם.

### תזכורת: הקרב על הדיבידנד והחיפוש אחר חלופות
האירועים האחרונים מגיעים ימים ספורים לאחר הדרמה בפרטנר. ב-10 בספטמבר, מחזיקי אג"ח סדרה ז' של חברת התקשורת סיכלו את תוכנית ההנהלה לחלק דיבידנד ענק של 500 מיליון שקל, שחלק ניכר ממנו היה אמור להגיע לקופת בעלת השליטה, קבוצת אפי. הנושים חששו שהוצאת סכום כה גדול תפגע באיתנות החברה.

כתגובה, נראה היה שהקבוצה מפעילה תוכנית מגירה. ארבעה ימים לאחר מכן, ב-14 בספטמבר, החלו לזרום דיווחים מחברות אחרות בקבוצה: אפי נכסים, זרוע הנדל"ן, הודיעה על בחינת הרחבת סדרת אג"ח ועל כניסה אפשרית לפעילות בהונגריה. במקביל, רותם אנרגיה מחצבים (רא"מ) דיווחה על מהלך להפחתת מחיר מימוש אופציות, במטרה לעודד מימושן ולהזרים הון לקופתה.

ב-16 בספטמבר, התמונה הסתבכה עוד יותר כאשר מפעלים פטרוכימיים דיווחה על מהלך כפול: פדיון מוקדם של חובות אג"ח (הוצאת מזומנים) לצד גיוס הון ממימוש אופציות (הכנסת מזומנים). מהלך זה הראה כי האסטרטגיה אינה חד-ממדית וכוללת גם ניהול חובות אקטיבי.

### ניתוח: לא רק גיוס הון, אלא ארגון מחדש חוצה-קבוצה
הדיווח של מצלאוי מוסיף נדבך קריטי להבנת האסטרטגיה של קבוצת אפי. אם בתחילה נראה היה כי מדובר בחיפוש פשוט אחר מקורות מימון חלופיים לדיבידנד שסוכל, כעת מתברר כי מדובר במהלך מורכב יותר של ארגון מחדש במבנה ההון והחובות של הקבוצה כולה, המערב את כל זרועותיה המרכזיות: תקשורת (פרטנר), נדל"ן (אפי נכסים), אנרגיה (רותם), פטרוכימיה (מפעלים פטרוכימיים) וכעת גם בנייה (מצלאוי).

נראה כי בעלי השליטה מנהלים תזרימי מזומנים בין החברות השונות בפירמידה. ייתכן שההון שמגויס באפי נכסים, רותם אנרגיה וכעת אולי גם במצלאוי, לא נועד רק לממן התרחבות, אלא גם לאפשר לחברות אחרות בקבוצה, כמו פטרוכימיים, לנצל הזדמנויות להקטין חובות יקרים ולשפר את מבנה המאזן שלהן. כישלון קבלת הדיבידנד מפרטנר לא עצר את התוכניות האסטרטגיות של הקבוצה, אלא אילץ אותה למצוא פתרונות יצירתיים ומורכבים יותר לניהול ההון והחובות במקביל, על פני מספר חברות.