טוויסט ב-GFI: בזמן שהנאמן קורא להתאגדות, בעל עניין רוכש את סדרת האג"ח הבעייתית

מהלך מפתיע ב-GFI: דיווח על עסקאות בעלי עניין חושף כי בזמן שהונפקה קריאה להקמת נציגות לאג"ח ו', בכיר בחברה רכש מאותה סדרה במחיר נמוך, תוך מכירת סדרות אחרות. האם מדובר בהבעת אמון או מהלך טקטי לקראת הסדר

הדרמה סביב GFI מסתבכת: דיווח חדש חושף כי שלמה פרידמן, בעל עניין בחברה, הגדיל משמעותית את החזקותיו בסדרת אג"ח ו' הבעייתית והגיע להחזקה של מעל 20%, במקביל לקריאת הנאמן להקמת נציגות. במקביל, פרידמן מכר החזקות בסדרות אג"ח אחרות של החברה. מהלך זה עומד בניגוד לאיתותי החוסן משאר השוק, כמו פדיון חוב מוקדם במנרב וחלוקת דיבידנד במניבים ריט.

התמונה בשוק אג"ח הנדל"ן מסתבכת, ובמרכזה דרמה מתפתחת בחברת ג'י.אף.איי ריאל אסטייט (GFI). דיווח חדש על עסקאות בעלי עניין חושף מהלך מפתיע ומנוגד למגמה: שלמה פרידמן, דירקטור ובעל עניין מהותי, הגדיל באופן דרמטי את החזקותיו בסדרת אג"ח ו' של החברה, אותה סדרה בדיוק שעבורה קרא הנאמן למחזיקים להתאגד. המהלך, שכלל רכישת איגרות חוב בשווי מאות אלפי שקלים, מעלה את החזקתו של פרידמן בסדרה הבעייתית אל מעל ל-20% ומציב סימן שאלה גדול סביב כוונותיו ועתיד החוב של החברה.

הבעת אמון או הימור טקטי?

האירועים האחרונים סביב GFI נראו בתחילה כסיפור קלאסי של מצוקת חוב. חברת "משמרת", נאמן אג"ח ו', פרסמה קריאה להקמת נציגות מחזיקים - צעד הנחשב לנורת אזהרה בוהקת בשוק ההון, ולרוב מבשר על קשיים פיננסיים ומשא ומתן צפוי על תנאי החוב. אלא שהדיווח הנוכחי טורף את הקלפים. ב-18 באוגוסט 2026, אותו יום בו התפרסמו חלק מהדיווחים המדאיגים, פרידמן ביצע רכישה של קרוב ל-150 אלף יחידות של אג"ח ו' במחיר ממוצע של 87.88 אגורות, מחיר המשקף חוסר אמון של השוק. במקביל, הוא מכר באותו היום איגרות חוב מסדרות אחרות של החברה (א', ב', ד', וה').

ניתן לפרש את המהלך בכמה דרכים. מחד, ייתכן שפרידמן, כמקורב לחברה, מאמין שהשוק מגיב בפאניקה מוגזמת ושהאג"ח נסחרות מתחת לערכן האמיתי. רכישה מאסיבית כזו יכולה להיות הבעת אמון ביכולתה של החברה לעמוד בהתחייבויותיה. מאידך, ייתכן שמדובר בצעד טקטי מחושב. על ידי הגדלת החזקותיו בסדרה הספציפית שבמוקד, פרידמן מבצר את מעמדו כנושה דומיננטי. במקרה של משא ומתן על הסדר חוב, החזקה של מעל 20% תעניק לו כוח משמעותי להשפיע על תנאי ההסדר, אולי אף להוביל אותו. מכירת הסדרות האחרות מחזקת את ההשערה שמדובר בריכוז מאמץ והימור ממוקד על עתידה של סדרה ו'.

הפיצול בשוק מתעצם

הדרמה ב-GFI עומדת בניגוד חד למגמות החיוביות הנרשמות בחברות נדל"ן אחרות. קבוצת מנרב, למשל, ממשיכה להפגין חוסן פיננסי עם דיווח על פדיון מוקדם חלקי של אג"ח סדרה ה'. הפדיון, שמתאפשר בעקבות מימוש נכס בארה"ב, לא רק מחזיר כסף למשקיעים לפני הזמן, אלא גם מקטין את מינוף החברה ומשדר יציבות.

במקביל, קרן הריט מניבים מאותתת גם היא על עסקים כרגיל. החברה דיווחה על התאמה טכנית במחיר מימוש אופציות מסדרה 5, התאמה שנובעת ישירות מהחלטה קודמת על חלוקת דיבידנד במזומן למשקיעים. היכולת לחלק רווחים היא סימן מובהק לבריאות פיננסית, ועומדת כאנטיתזה מוחלטת לאי הוודאות האופפת את מחזיקי האג"ח של GFI.

השבועות הקרובים יהיו קריטיים להבנת עתידה של GFI. האסיפה של מחזיקי אג"ח ו', אם אכן תתכנס, תתקיים כעת בצל מהלכיו של פרידמן. האם שאר הנושים יראו בו מושיע שמאמין בחברה, או שחקן כוחני שמנסה להשתלט על ההליך? דבר אחד ברור: הסיפור הפך למורכב הרבה יותר, והוא מדגים היטב את הפיצול בשוק - בין חברות חזקות שמקטינות חוב ומחלקות רווחים, לבין חברות שבהן מתנהל קרב שחמט מתוחכם בין בעלי עניין לנושים על עתיד החוב.